中报点评
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改扩建完工，风塔及相关产品产销量大增
公司发布中报，2019h1实现营收24.77亿元，同比增长53.26%，实现归母净利润3.34亿元，同比增长38.42%，扣非归母净利润为3.34亿元，同比增长41.79%，毛利率保持稳定，为27.88%。
风塔作为公司主营业务，营收占比高达81.26%。经2018年对太仓、包头、珠海生产中心的改扩建，塔筒板块产能有所提升，公司2019h1风塔及相关产品生产量22.24万吨，同比增加43.39%；销售量20.38万吨，同比增加21.74%。同时公司在山东鄄城投资建设塔筒工厂，计划年产能10万吨，预计将于今年底完工投产，风塔产能将进一步提升。
风塔直接原材料为中厚板，占成本比例达到70%以上，塔筒属于定制化产品，无法实现完全的自动化，预计人工成本下降空间有限，因此风塔盈利能力与原材料价格呈现显著的负相关性。2019年上半年，中厚板价格先涨后跌，整体水平与去年同期相比有所降低。公司2019h1风塔及相关产品毛利率20.48%，较去年同期下降0.2 pct。而公司整体毛利率水平为27.88%，风塔及相关产品拖后公司整体毛利率水平。钢材价格目前处于窄幅波动阶段，较去年的单边上行明显改善，风塔产品毛利率也将维持在合理区间。目前公司风塔产品吨毛利约1850元,将持续处于上升趋势。
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叶片销量井喷，未来规模效应或带来可观增量
2019h1公司叶片实现营收2.53亿元，同比增长341%，叶片生产量86套，销售量89套；模具生产量13套，销售量13套。2018年下半年，公司常熟天顺叶片生产基地一期工厂正式投产,产生近2亿元的销售收入净增加额。公司叶片毛利率达到29.42%,同比增加3.35个百分点，规模效应初显。目前公司在常熟工厂拥有300套叶片产能和300套模具产能。2019年8月6日签订协议，将建设年产风电叶片600套的濮阳风电叶片项目。项目预计2020年投产，投产后公司将共计拥有叶片产能900套，模具300套。随着风电建设的快速推进，加之风电设备大型化的长期趋势，大型风电叶片的市场需求日渐提高，上半年已出现一定程度供应紧缺。公司适时拓展叶片业务，预计产能释放后规模效应将带来成本进一步下降，叶片业务潜力巨大。
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风电场项目提升利润水平，并网量增速超预期
2019年上半年,公司风力发电业务实现营收2.78亿元,同比增长78.84%，增速超预期，毛利率71.57%，同比增长6.79%，提振公司整体利润水平。公司发电业务板块上网电量5.68亿千瓦时，上半年公司新增并网量215mw，累计并网量680mw，在手已核准项目199.4mw，项目储备充足，未来增速可期。
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投资建议
在风电行业回暖、“抢装潮”的市场环境下，公司作为风塔龙头，产能持续扩张，规模效应将进一步提升盈利能力，公司业绩有望继续攀升。我们预计公司2019~2021年的营业收入分别为53.6亿元、65.4亿元和76.5亿元，归属于上市公司股东净利润分别为7.36亿元、9.83亿元和11.83亿，每股收益分别为0.41元、0.55元和0.66元，对应pe分别为16、12、10倍。给予“增持”评级。
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风险提示
风电行业政策风险、风电装机低于预期、原材料价格上涨
作者介绍
贺朝晖，清华大学硕士，7年能源产业工作经验，曾就职于东兴证券。
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