【研究报告内容摘要】
行情回顾:中信家电指数涨幅2.71%,跑赢大盘,位列29个一级板块涨跌幅第5位。家电二级版块中,白色家电、小家电、照明设备及其他均上涨,黑色家电下跌,涨幅分别为3.08%、1.66%、0.92%和-0.45%。
家电行业盈利稳健:工业和信息化部12月11日公布的数据显示,家电行业方面,2019年1-10月全国家用电冰箱产量7110.9万台,同比增长3.8%;房间空气调节器产量18331.7万台,同比增长6.2%;家用洗衣机产量6341.5万台,同比增长7.6%。10月当月,全国家用电冰箱产量704.6万台,同比增长3.0%;房间空气调节器产量1332.2万台,同比下降2.1%;家用洗衣机产量761.5万台,同比增长13.5%。2019年1-10月,全国家用电器行业营业收入13230.8亿元,同比增长4.2%;利润总额1072.3亿元,同比增长12.5%。
分析点评:今年以来,家电行业仍然受到了地产周期的一定影响,终端需求方面较为疲软。尽管各主要品类产销增速有所放缓,但厨电行业盈利能力依旧保持稳健,主要是受益于原材料成本红利。家电原材料成本在总营业成本中占比超过80%,原材料价格波动对家电行业盈利能力有巨大的影响:一方面,原材料市场较为成熟,家电企业议价能力较低,原材料价格变动将直接影响企业的利润;另一方面,原材料价格波动也会影响品牌商对产品的定价,进而对终端需求产生影响。白电、厨电和小家电的原材料主要包括铜铝、不锈钢、塑料和玻璃等,黑电企业的原材料成本主要在于面板。2018年3月,铜铝等有色金属和冷轧板价格开始自高位回落,都出现了20-30%的下跌,玻璃价格也曾一度下跌超过10%,面板市场也因产量激增价格持续下行。在原材料成本红利下,家电行业盈利能力有所提升:2019年前三季度,中信家电行业整体毛利率和净利率为25.37%和7.68%,较2018年分别提升了1.67和2.57个百分点。我们认为,龙头企业在原材料成本红利中受益最大:龙头企业在销售端议价能力较强,原材料成本价格下行期间仍然能够维持产品的价格稳定,从而提升盈利能力;与此同时,成本端压力降低也给了家电企业一定的降价空间提振终端需求。凭借品牌和产品优势,龙头企业降价也可以占据更大的市场份额,获得更高的利润。推荐关注美的集团、海尔智家。
11月电饭煲量额微增:根据中怡康数据,2019年11月电饭煲线下市场同比量额微涨,零售额同比增长1.1%,零售量同比增长1.9%。产品均价方面,目前整体市场均价为540元。品牌份额方面,零售额top3品牌为美的、苏泊尔和九阳,占比分别为41.7%、34.6%和11.1%,合计超过87%;零售量top3品牌同样为美的、苏泊尔和九阳,占比分别为40.7%、30.7%和13.4%,合计接近85%。
分析点评:电饭煲是我国小家电市场中规模最大的品类之一,在我国每百户保有量超过90台。电饭煲市场今年表现不佳,中怡康数据显示,2019年前三季度电饭煲零售额为125.9亿元,同比下滑3.5%。11月电饭煲线下销售情况也没有出现明显改善,部分原因在于双11期间线下需求向线上的转移:2019年双11期间,电饭煲零售额和零售量分别同比增长9.0%和27.9%。过去几年电饭煲市场的增长主要来源于ih技术的使用,推动电饭煲市场产品升级。但经过多年的普及,ih电饭煲渗透率也已经达到了较高水平,行业亟需新增长点。在此背景下,电饭煲出现了众多针对特定人群细分市场,包括面向上班族的快熟电饭煲、面向单身人士的迷你电饭煲和面向高血糖人群的低糖电饭煲。我们认为,相对传统大家电,电饭煲替换周期较短,新技术、新品类的出现能够加速消费者的更换速度。龙头企业在研发投入和研发能力方面具有明显优势,并且电饭煲市场集中度较高,新技术的出现将推动行业整体发展,龙头企业也将率先受益。推荐关注美的集团、苏泊尔、九阳股份。
本周家电板块整体上涨,且跑赢大盘。长期来看家电板块基本面将持续向好。中长期我们建议关注三个投资方向:第一,白电龙头优势明显,市场份额进一步提升,技术开发产业链完善。推荐关注美的集团、格力电器、海尔智家;第二,厨电行业尚处成长期,下半年以来房地产行业展现出较强韧性,后周期厨电有望受益,推荐关注老板电器、华帝股份;第三,小家电市场新品迭出,短期调整不改长期向好趋势,行业内优势企业研发能力强,推荐关注苏泊尔、九阳股份。
风险提示:地产大幅下滑;原材料价格大幅上涨;系统性风险;行业内竞争加剧

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