【研究报告内容摘要】
业绩快速增长,整体符合预期:
1)公司2019年实现营业收入116.6亿元,同比增长23.2%;实现归母净利润5.1亿元,同比增长16.9%;扣非后归母净利润为5841万元,同比增长10.3%。2)公司发布2020年第一季度报告,2020q1实现营业收入32.8亿元,同比增长20.4%;实现净利润2.3亿元,同比增长26.4%;实现扣非归母利润分别为1.7亿元,同比增长16.4%。业绩增长持续加速,q1业绩符合预期。
“四驾马车”分级连锁模式驱动业绩稳健增长。公司针对不同城市实施“直营+并购+加盟+联盟”的形式不断优化市场布局。公司实行积极的门店扩张策略,2019门店数为5128家,同比增长32.7%,其中直营门店3894家,快速拓宽市场维持区域增长的同时提高市场渗透率。
行业领先智能化物流配送体系助力零售战略转型,信息化平台为提高经营效率保驾护航。2019年公司借助自由物流体系继续拓展全国性销售网络布局,目前公司已有4个区域物流中心,21个分级配送中心,仓储面积达到19万平方米,自有仓储占比超过40%。同时,公司通过bi系统、大数据平台、云数据平台、互联网app等it技术和大健康智慧服务平台建设项目等平台项目运营,提升经营管理效率。
o2o平台结合dtp业务功拓宽公司利润空间。公司积极探索创新业务,结合大数据实现线上线下销售融合,继续完善“大数据+人工智能+物联网”生态圈,2019年电商业务蓬勃发展,同比增长166%;2019年dtp业务实现含税销售额8.1亿元,同比增长55.7%;dtp药店数量为487家,同比增长42%。dtp门店数量及药品品种持续增加,积极承接处方外流,为公司提供新的盈利增长点。
盈利预测与投资建议。预计2020-2022年eps分别为2.23元、2.77元、3.38元,对应pe分别为35、28、23倍。公司作为医药零售行业龙头企业,随着医改红利不断释放及公司向生产研发、分销渠道、零售终端、医疗服务进行全产业链扩张,公司核心竞争力有望进一步提升,带动业绩持续高增长。我们给予公司2020年43倍pe,对应目标价为95.89元,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:政策推进不及预期的风险;门店业务增长不及预期的风险;网上药店业务进展不及预期的风险。

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