【研究报告内容摘要】
事件:东方航空公告《2019年年度报告》,2019年实现营收1208.60亿元(同比+5.16%),实现归母净利润31.95亿元(同比+17.94%)。
产能投放推动2019年营收增长,但票价出现下滑:2019年实现营收1208.60亿元(同比+5.16%),拆分而言:1)客运收入1102.92亿元(同比+6.09%),主要由“客运人公里(rpk)同比+10.07%及客运人公里收益同比-2.97%”所致。2019年rpk同比增长10.07%主要由“可用座公里(ask)同比+10.38%及客座率(rpk/ask)同比-0.23pct”所致。2)货邮运输收入38.26亿元(同比+5.49%);3)其他收入24.85亿元(同比+13.01%)。2019年归母净利润31.95亿元(同比+17.94%),加权roe为5.43%(同比+0.5pct),盈利能力有所提升。
“油耗降低及油价下降”助力成本端改善:2019年营业成本为1072.00亿元(同比+4.68%),其中飞机燃油成本341.91亿元(同比+1.52%),主要系公司加油量同比增长6.80%,增加航油成本22.89亿元;平均油价同比降低4.94%,降低航油成本17.78亿元。公司推动精细化管理经营,2019年atk(可用吨公里)油耗同比下降4.4%,模拟测算累计节油19.55万吨;客机日利用率9.55小时/架,同比增长0.12小时/架。
新冠疫情拖累2020年h1业绩:新冠疫情对东方航空的经营业绩造成较大影响,2020年2月公司旅客周转量同比下降83.74%。虽然机场降低收费、油价下跌等一定程度缓解经营压力,但预计航空公司业务量恢复尚需时日(国内航班预计在6月,国际航班预计在8月逐步恢复)。
投资建议:预计2020-2022年净利润分别为-19.82亿元、65.43亿元、70.98亿元,eps分别为-0.12元、0.40元、0.43元,bvps分别为4.11元、4.45元、4.81元,对应pb分别为1.00x、0.93x、0.86x。虽然预计疫情将明显拖累2020年h1业绩,但国内航空业长期发展前景较好,给予公司1.1-1.3x市净率估值,对应2020年底股价合理区间在4.52-5.34元,公司当前估值已较低,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。
风险提示:国内外新冠疫情持续失控风险;油价大幅上涨;汇率风险。

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